摘要：遭遇疫情黑天鹅的2020年即将结束，2021年正在蹒跚而来，率先进入后疫情时代的中国经济，将持续稳健增长，并有望成为全球最大的消费市场，这对于白酒行业来说，无疑是长期利好。2020年，白酒板块在A股上依然还是“万紫千红”的劲头，连复星这样的...
遭遇疫情黑天鹅的2020年即将结束，2021年正在蹒跚而来，率先进入后疫情时代的中国经济，将持续稳健增长，并有望成为全球最大的消费市场，这对于白酒行业来说，无疑是长期利好。
2020年，白酒板块在A股上依然还是“万紫千红”的劲头，连复星这样的外来资本都在涉足白酒，这意味着白酒产业已经全面迎来了资本化浪潮。
与此同时，郎酒股份、国台酒业相继披露了招股说明书，并有望在2021年成功敲开资本市场的大门，而后续还会有更多的酱香型白酒企业冲击A股。
作为A股上的唯一一家酱香型白酒企业，贵州茅台的股价用“酒上云霄”来形容，也不为过，而郎酒股份、国台酒业，谁将成为第二只酱香型白酒股票，则是社会各界关注的焦点。
业内人士告诉《五谷财经》，随着更多酱香型白酒企业问鼎A股，2021年酱香型白酒行业会更加火热，尤其是郎酒股份，市值将仅次于贵州茅台、五粮液，而严重依赖关联交易的国台酒业，则存在较大的不确定性。
依靠关联交易拉动收入增长
在天津地区，天士力控股集团以及闫希军有着很高的知名度，旗下公司(天士力，全称为“天士力医药集团股份有限公司”)早已登陆A股，而享受着国务院特殊津贴的闫希军，则以擅长资本运作而闻名于世。
为了更好地享受资本红利，日前，天士力宣布，拟将其控股子公司天士力生物医药股份有限公司(下称“天士力生物”)分拆至科创板上市。
除此之外，闫希军实际控制的国台酒业，也于12月3日更新了招股说明书，一旦国台酒业IPO成功，闫希军真是应了那句“吃药喝酒”的资本谚语了。
资料显示，国台酒业专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。
数据显示，2017年-2019年，国台酒业分别实现营业收入约为5.73亿、11.77亿和18.88亿元，而2020年上半年营业收入则在13.59亿元左右。
从以上数据来看，近年来，国台酒业的收入保持了快速增长态势，即使在疫情冲击之下，收入也没有受到什么影响。
不过，国台酒业在崛起的过程之中，离不开闫希军及其旗下公司的支持，换言之，闫希军通过关联交易的方式，拉动着国台酒业收入增长。
以2019年为例，天津天士力医药商业有限公司、天士力医药集团股份有限公司、天津帝泊洱生物茶连锁有限公司和闫希军控制的其他企业，就为国台酒业贡献了8000万元以上的收入，占比在4.26%左右。
公告显示，2017年-2019年，闫希军及其控制的企业，一直都是国台酒业的第一大客户，收入占比各在8.94%、5.8%和4.26%左右，可谓是“兄弟同心，其利断金”。
实际上，国台酒业依靠关联交易做大做强，一直备受诟病，甚至有人认为，在资本市场上长袖善舞的闫希军，为了让国台酒业上市，通过关联交易的方式“为业绩注水”。
“与其他消费品不同，白酒并不存在保质期这个问题，尤其是酱香型白酒，放的时间越长，反倒口感越好，这也是老酒值千金的道理，”一位证券从业人士告诉《五谷财经》，闫希军控制的企业不仅数量较多，且收入规模较大，这些企业联合起来不断购买国台酒业的产品，不仅帮助国台酒业消化库存，还能推动收入增长，“众人拾柴火焰高，这些企业一起购买国台酒业的产品，每家企业的压力也不大，而等到国台酒业一旦上市，闫希军的身价将会飙升，所以这个关联交易是十分划算的买卖。”
第一大客户突然消失
自从披露招股书之后，围绕国台酒业关联交易的质疑声就从未停止过，而且一浪高过一浪，这让国台酒业及其闫希军倍感压力。
值得关注的是，2020年上半年，国台酒业的前五大客户发生了“天翻地覆”的变化，闫希军实际控制的公司，不仅没有蝉联第一大客户，也未能跻身前五大客户榜单。
“A股上依靠关联交易进行财务造假的公司很多，近年来最为出名的就是乐视网，因此，关联交易在收入中占比过大，会受到资本市场的格外关注，”上述证券从业人士告诉《五谷财经》，闫希军实际控制的公司，之所以未能在2020年上半年，继续成为国台酒业的第一大客户额，估计就是外界质疑声太大，闫希军不得不避嫌，“另外，如果关联交易问题不能得到解决，也会影响国台酒业上市进程。”
与此同时，广东粤强酒业有限公司、深圳粤强臻品酒业有限公司和广东益润贸易有限公司“取而代之”，成为国台酒业的第一大客户，其中广东粤强酒业有限公司在2018年和2019年里，都是国台酒业的第二大客户。
然而，《五谷财经》却注意到，粤强酒业也是国台酒业的股东，招股说明书显示，粤强酒业持有国台酒业1.19%比例的股权，数量不到436万股。
实际上，很多经销商都是国台酒业的股东，截止目前，国台酒业的持股经销商合计104家。
对此，国台酒业方面表示，引入经销商持股已成为白酒行业企业的重要激励方式，公司参照行业惯例引入持股经销商有利于实现与经销商的深度合作。
虽然经销商持股，有利于白酒企业与经销商进行深度合作，不过，经销商成为股东之后，也存在一定弊端，比如经销商以较低的入股价格，或者后续市值管理的方式抬升股价，通过股票套现获利来取得销售返利。
著名经济学家宋清辉则指出，从经济学上讲，企业之所以热衷实施经销商持股计划，最终还是为了经济利益;经销商持股计划，可以让经销商分享公司发展的成果，有助于提高公司自身的凝聚力和市场竞争力。
但另外一方面，宋清辉表示，“经销商持股计划会带来太多各怀目的的股东，而这些股东很难在诸如企业发展战略、组织管理、经营规划、利润分配等方面达成一致，最终会带来扯皮、谩骂、不欢而散。经销商持股是一把双刃剑。”
